前    言

    1997年，中国证监会《关于做好1997年股票发行工作的通知》指出：“为利用股票市场促进国有企业的改革和发展，1997年股票发行将重点支持关系国民经济命脉、具有经济规模、处于行业排头兵地位的国有大中型企业，国务院有关部门及直属总公司报送的企业必须是其直属或控股的企业。”政府在实践中和政策上都明确将股票市场作为了国有大中型企业改革的手段。
    随着国有企业分拆上市的不断增多和股票市场的发展，分拆上市带来的弊端逐渐显现，例如上市子公司为母公司违规担保、控股股东利用关联交易恶意侵占上市公司利益等等，都严重损害了上市公司和中小股东的利益，阻碍了股票市场的健康可持续发展。中国证监会在2003年《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》明确传达了对整体改制模式的鼓励信号。2007年8月，国资委重申要积极推进大型企业改制上市，具备条件的要加快整体改制、整体上市步伐，并鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做大做强上市公司。
  正是在此背景下，针对中国普遍存在的“分拆上市”现象，已经逐渐引起政策界的关注，并已经出台了相关的改革方案，学者们对于整体上市的研究必须随着整体上市的发展而不断深入。本书在对整体上市相关理论的研究基础上，通过分析我国国有企业整体上市的原因、模式等，利用因子分析方法和面板数据模型对我国国有企业整体上市绩效评价和国有企业整体上市绩效的影响因素进行了实证研究，以期为政府部门、企业管理者提供相应的政策建议，促进国有企业整体上市政策的有效实施，提高资本配置效率。本书研究的主要结论如下：
    (1)通过考察中国国有企业整体上市的绩效，发现在整体上市前一年、整体上市当年和整体上市后一年，尽管整体上市行为对国有上市公司综合绩效影响不同，一些国有企业在整体上市后绩效显著提升，一些国有企业在整体上市后绩效有所下降，但是对国有企业整体上市前后绩效差异的Wilconxon检验并未通过，即仅从因子分析和wilcoxon检验，不能得到整体上市对国有企业的综合绩效有改善作用的结论。
    (2)整体上市对企业绩效有显著的促进作用。通过面部数据模型的分析，统计结果显示，整体上市的国有企业绩效在整体上市当年显著优于未整体上市的国有企业。这说明整体上市的确能够促进企业绩效的增长；在整体上市的国有企业当中，反向收购母公司模式和吸收合并模式对企业绩效有显著的直接促进作用；换股IPO模式对企业绩效的作用不显著；在整体上市时注入的资产质量对企业绩效也有显著的直接正向作用；整体上市对国有企业的直接滞后作用不显著。
    (3)整体上市对股权结构有一定影响。整体上市对股权结构中的第一大股东持股比例、第二至第十大多股东占股比例之和、控股程度影响不显著，对上市股份流通比例有显著作用。其中，反向收购母公司模式和换股IPO模式的整体上市对股权结构中上市股份流通比例有显著的逆向作用。
    (4)股权结构影响企业绩效，其中上市股份流通比例与企业绩效成反向变动。整体上市中的定向增发模式和换股IPO模式对股权结构中的上市股份流通比例有显著的逆向作用，因此，整体上市不仅对企业绩效直接产生正向作用，还通过股权结构间接作用于企业绩效。
    总之，国有企业整体上市不仅是政府推动国有企业改革的成果，还是政府促进我国证券市场健康可持续发展的重要举措，在我国30多年的经济改革开放中，起到了积极而重要的作用。对于我国这样一个处于转型经济时期的国家，整体上市促进了我国国有企业的改革；同时，对于我国尚不成熟的证券市场来说，整体上市弥补了分拆上市制度的不足。有利于我国证券市场的健康发展。
    整体上市和分拆上市是我国证券市场发展不同阶段上市制度的具体表现。从现实和未来发展趋势看，整体上市相对于分拆上市来说，更加适合中国国情，更能促进我国国有企业改革和我国资本市场的发展。从企业层面来说，整体上市降低了企业与市场的交易费用，有利于国有企业发挥产业优势、产品优势，形成规模经济，提升企业绩效；从资本市场层面将有助于进一步深化国有企业股份制改革，提高资本市场的运作效率，实现资本市场的产业整合功能。
    本书是由魏成龙教授指导，在许萌博士论文的基础上完成的。在写作过程中胡建绩教授、耿明斋教授、苗长虹教授、刘占军教授、杨松贺教授、王性玉教授、李新功教授等提出了许多修改意见，在此表示感谢。

作  者         

2012年10月